Análisis de riesgo crediticio

El análisis de riesgo crediticio determina si una empresa podrá pagar una deuda en las condiciones pactadas. No busca saber si la empresa es rentable, sino si genera caja suficiente y estable para cubrir la cuota, incluso cuando el escenario se deteriora. Rentabilidad y capacidad de pago no son lo mismo: una empresa puede ser rentable en el estado de resultados y quedarse sin caja por un ciclo de cobranza demasiado largo.

El resultado del análisis no es un sí o un no. Es un ordenamiento: cuánto riesgo tiene esta operación, a qué precio se compensa, qué resguardos la hacen aceptable y qué señales habría que monitorear después de cursada.

El marco clásico ordena la evaluación en cinco dimensiones, y sigue siendo la mejor forma de no dejar nada fuera:

1. 1Carácter. El historial de cumplimiento del deudor y de sus socios. Comportamiento de pago previo, protestos, morosidades, reputación en la plaza.
2. 2Capacidad. La generación de caja para servir la deuda. Es la dimensión más cuantitativa y donde entran el flujo de caja operacional y el DSCR.
3. 3Capital. Cuánto han puesto los dueños. Un patrimonio delgado frente a la deuda significa que el acreedor asume la mayor parte del riesgo del negocio.
4. 4Colateral. Las garantías. Definen la pérdida esperada si el crédito se deteriora, no la probabilidad de que se deteriore.
5. 5Condiciones. El contexto: la industria, el ciclo económico, la concentración de clientes o proveedores, el marco regulatorio.

Las tres primeras se leen en los estados financieros y en el historial. Las dos últimas requieren juicio, y son las que suelen quedar mal documentadas cuando el análisis se hace contra reloj.

Los ratios traducen el balance y el estado de resultados a magnitudes comparables entre empresas de distinto tamaño. Estos son los que sostienen la mayoría de las decisiones de crédito, con los umbrales que la banca suele usar como referencia:

Los umbrales son referencias de mercado de uso general, no reglas universales: una empresa de retail y una concesionaria de infraestructura toleran estructuras de balance muy distintas. Sirven para detectar desviaciones, no para decidir por sí solos.

Un score de riesgo resume la evaluación en un número comparable entre empresas. Se construye en cuatro pasos: se calculan los ratios sobre estados financieros normalizados, se pondera cada uno según cuánto discrimina entre buenos y malos pagadores, se ajusta el resultado por la estructura de balance típica de la industria, y se incorpora el juicio cualitativo del analista.

El ajuste por industria es el paso que más se omite y el que más distorsiona cuando falta. Un leverage de 2,5x es alarmante en una empresa de servicios profesionales y perfectamente normal en una inmobiliaria o una empresa de transporte con activos financiados. Comparar contra el promedio general, en vez de contra el patrón del rubro, castiga a industrias intensivas en activos y premia a las que arriendan todo.

El componente cualitativo debe pesar, pero acotado. En CreditIQ el score paramétrico aporta el 85% y los factores cualitativos el 15% restante: suficiente para que el criterio del analista corrija al modelo, no tanto como para que lo anule.

Las deudas se pagan con caja, no con utilidad contable. El estado de resultados incluye partidas que no mueven dinero, como la depreciación, y excluye movimientos que sí lo hacen, como la amortización de capital o la inversión en capital de trabajo. Una empresa que crece rápido puede mostrar utilidades crecientes y consumir caja en cada período, porque financia inventario y cuentas por cobrar antes de cobrar la venta.

Por eso el indicador que ordena la decisión es el DSCR: el flujo de caja operacional dividido por el servicio de deuda del período. Un DSCR de 1,0x significa que el flujo alcanza exactamente para la cuota, sin margen alguno para un mes malo. La referencia bancaria habitual es 1,25x. Cómo se proyecta ese flujo es un tema en sí mismo.

Un informe de comité tiene que permitir que alguien que no hizo el análisis pueda decidir y, sobre todo, que se pueda reconstruir la decisión un año después. El contenido mínimo:

• Identificación del deudor, su grupo económico y la operación solicitada.
• Estados financieros de los últimos tres períodos, con las variaciones relevantes explicadas.
• Ratios de liquidez, endeudamiento, cobertura y rentabilidad, con su evolución en el tiempo.
• Proyección de flujo de caja y el DSCR resultante bajo escenario base.
• Stress test: qué pasa con esos mismos indicadores si caen las ventas o suben las tasas.
• Evaluación cualitativa: industria, concentración, calidad de la información, riesgos del negocio.
• Score de riesgo y la recomendación, con los covenants y garantías propuestos.

Analizar un solo período. Un balance aislado no muestra tendencia. El deterioro casi siempre aparece como una serie: margen que baja tres períodos seguidos, cobranza que se alarga, deuda de corto plazo que crece.

Confundir rentabilidad con capacidad de pago. La utilidad no paga cuotas. Sin proyección de flujo no hay evaluación de crédito, hay análisis contable.

Evaluar sin referencia de industria. Sin el patrón del rubro, los ratios se comparan contra un promedio que no existe.

Gastar el tiempo del analista en digitación. Cuando la mayor parte de las horas se va en trasladar cifras desde un PDF a una planilla, el análisis se hace con lo que sobra.

CreditIQ ejecuta las partes mecánicas del análisis y deja al analista la decisión. Lee los balances y estados de resultados automáticamente, calcula la batería completa de ratios sobre los períodos cargados, proyecta el flujo de caja, aplica el score paramétrico con ajuste por industria, corre los escenarios de stress y arma el informe de comité con todo lo anterior.

El analista interviene donde importa: valida el mapeo de cuentas, pondera los factores cualitativos, define los covenants y firma la recomendación.